蔚來(lái)重回2019：流動(dòng)資產(chǎn)不抵流動(dòng)負(fù)債 尋求二次重生

蔚來(lái)2024年開(kāi)年信中，創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO李斌說(shuō)：“如果工作不力，2024年可能又成為2019年�！�


2025年3月23日，當(dāng)被問(wèn)及“2019 年你被稱為 ‘最慘的男人’，2025 年你希望被貼上什么標(biāo)簽？”時(shí)，李斌說(shuō)：“最努力的人。”


如今，蔚來(lái)的確正面臨著“重回2019年”般的財(cái)務(wù)壓力，也需要付出最大的努力來(lái)力挽狂瀾。


3月21日，蔚來(lái)發(fā)布2024年財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，蔚來(lái)2024年的營(yíng)收為657億元，同比增長(zhǎng)18.2%；然而凈虧損額再度“破紀(jì)錄”，達(dá)到224億元，同比擴(kuò)大8.1%。






同時(shí)，財(cái)報(bào)中還出現(xiàn)了一個(gè)罕見(jiàn)的變化：2024年，蔚來(lái)的流動(dòng)負(fù)債再度高于流動(dòng)資產(chǎn)。這一信號(hào)一般意味著公司的短期償債能力、資金周轉(zhuǎn)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。2019年，蔚來(lái)也出現(xiàn)了這一情況，但在融資注入后得到緩解，隨后四年時(shí)間內(nèi)該現(xiàn)象均未再出現(xiàn)。






此次流動(dòng)負(fù)債再度高于流動(dòng)資產(chǎn)，蔚來(lái)的緊迫感無(wú)須多言。不過(guò)與2019年不同的是，蔚來(lái)的營(yíng)收規(guī)模是此前的幾乎10倍，凈虧損是過(guò)去的2倍左右，毛利率、凈利率等數(shù)據(jù)則大幅優(yōu)于2019年。






財(cái)報(bào)顯示，截至2024年期末，蔚來(lái)手握的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物仍有193.28億元，底氣尚存。但不可否認(rèn)，蔚來(lái)目前的財(cái)務(wù)情況是五年之內(nèi)最接近2019年的一次。如果按照2024年的凈虧損額，這筆193.28億元的現(xiàn)金流難以持久。


開(kāi)源節(jié)流式的改革箭在弦上。2025年開(kāi)年至今，李斌已經(jīng)開(kāi)了至少三場(chǎng)內(nèi)部會(huì)議，表露“重塑”蔚來(lái)的決心。


01 技術(shù)、銷量、經(jīng)營(yíng)不如預(yù)期
開(kāi)年以來(lái)李斌召開(kāi)的三場(chǎng)會(huì)議，分別是2月的智能駕駛團(tuán)隊(duì)內(nèi)部會(huì)、十周年紀(jì)念日后召開(kāi)的第一次高層季度會(huì)，以及面向產(chǎn)研集群全體員工的內(nèi)部會(huì)議。三場(chǎng)會(huì)議的主題分別圍繞智駕技術(shù)、銷量和經(jīng)營(yíng)效率展開(kāi)。


這三場(chǎng)會(huì)議的背后，是蔚來(lái)的智駕技術(shù)進(jìn)展、銷量增長(zhǎng)速度、經(jīng)營(yíng)管理質(zhì)量不如預(yù)期。


智駕技術(shù)方面，作為一家定位高端品牌的新勢(shì)力，蔚來(lái)的長(zhǎng)板本應(yīng)有“智駕”的一席之地。但目前，蔚來(lái)端到端、車位到車位等智駕技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)上車時(shí)間均相對(duì)遲緩，外界對(duì)其智駕能力的質(zhì)疑頗多。


據(jù)媒體報(bào)道，智駕會(huì)議上，李斌表示：“理想只用了幾個(gè)月就趕上了，我們也一定能趕上�！蹦壳�，理想已經(jīng)實(shí)現(xiàn)車位到車位功能，目標(biāo)在2025年下半年實(shí)現(xiàn)VLA技術(shù)量產(chǎn)上車。


“軟件功能釋放過(guò)程中，可能存在時(shí)間差。大家可能覺(jué)得有點(diǎn)落后，實(shí)際上能力還沒(méi)完全發(fā)揮。”李斌在媒體溝通會(huì)表示，城區(qū)“端到端” 交付晚了些，但蔚來(lái)的邏輯不變，上限肯定比別人高。


銷量增長(zhǎng)速度方面，蔚來(lái)品牌增長(zhǎng)疲軟，樂(lè)道品牌則未能如期“帶飛”銷量。


乘聯(lián)分會(huì)數(shù)據(jù)顯示，1-2月，蔚來(lái)汽車雙品牌累計(jì)銷量為27055輛，同比增長(zhǎng)48.8%。雖然總體銷量較好，但雙品牌的銷量都不如預(yù)期。


其中，蔚來(lái)品牌累計(jì)銷量為17094輛，同比下滑6.0%。而擔(dān)著“走量”重任的樂(lè)道品牌累計(jì)銷量9961輛，2月銷量?jī)H為4049輛。而此前，樂(lè)道總裁艾鐵成立下的銷量目標(biāo)是，2025年1-2月“會(huì)往1.5萬(wàn)輛、2萬(wàn)輛去爬”，3月份交付2萬(wàn)輛。






銷量會(huì)議上，李斌用了多個(gè)“很核心”“很重要”表達(dá)對(duì)銷量的重視，還橫向?qū)Ρ攘似渌�友商�?br />

乘聯(lián)分會(huì)數(shù)據(jù)顯示，今年1月、2月，理想、小鵬的銷量分別超過(guò)2.5萬(wàn)輛、3萬(wàn)輛。


雖然理想、小鵬的銷量中，售價(jià)較低的L6車型、Mona 03車型占比較高。1-2月的累計(jì)銷量中，理想L6占比高達(dá)48%，Mona 03占比高達(dá)50%。但蔚來(lái)旗下同身處中端價(jià)格帶的樂(lè)道品牌尚未在銷量上起勢(shì)，這也造成蔚來(lái)整體銷量暫時(shí)處于劣勢(shì)。


經(jīng)營(yíng)方面，蔚來(lái)取得了毛利上的進(jìn)步，但居高不下的營(yíng)業(yè)費(fèi)用仍然拖累整體利潤(rùn)。


財(cái)報(bào)顯示，2024年全年，蔚來(lái)毛利率為9.9%，上年同期為5.5%�！拔覀�?nèi)ツ陠��?dòng)一個(gè)叫 Cost Mining（成本挖礦）的項(xiàng)目，把成本當(dāng)作一個(gè)礦挖，省下來(lái)的就是賺的。”李斌說(shuō)，這是毛利率提升的原因之一。


值得一提的是，其汽車毛利率高于整體毛利率。2024年全年，蔚來(lái)汽車毛利率為12.3%，高于9.9%的整體毛利率。李斌也表示，如果不考慮技術(shù)服務(wù)部分，“其他業(yè)務(wù)”總和是微虧的狀態(tài)。


在營(yíng)業(yè)費(fèi)用方面，蔚來(lái)超支嚴(yán)重。


2024年，蔚來(lái)研發(fā)費(fèi)用為130.4億元，營(yíng)銷費(fèi)用為157.4億元，二者總和形成的營(yíng)業(yè)費(fèi)用高達(dá)287.8億元，占營(yíng)收比例為43.8%。高昂的費(fèi)用使得其64.93億的毛利潤(rùn)快速消耗，導(dǎo)致巨額虧損。






“客觀地講，過(guò)去三年我們推進(jìn)內(nèi)部的費(fèi)用控制方面，組織能力的提升、體系能力的提升晚了一些，節(jié)奏被破壞了�！痹跍贤〞�(huì)上，李斌說(shuō)，銷量、毛利、費(fèi)用，控制費(fèi)用對(duì)蔚來(lái)有巨大的挑戰(zhàn)，在這方面有很多學(xué)費(fèi)要交。


未來(lái)，蔚來(lái)將維持研發(fā)費(fèi)用的支出。李斌表示，蔚來(lái)2025年基本也會(huì)維持每個(gè)季度投入30億人民幣的節(jié)奏，也會(huì)結(jié)合經(jīng)營(yíng)機(jī)制去聚焦在高投資回報(bào)的項(xiàng)目、優(yōu)化立項(xiàng)流程，確保研發(fā)費(fèi)用都能投得高效，而且有更高的產(chǎn)出。


在銷售費(fèi)用端，蔚來(lái)表示，為樂(lè)道的推出進(jìn)行了銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)方面比較大的投入，這樣的投入也會(huì)延續(xù)到今年一季度。另一新品牌螢火蟲(chóng)則可能不會(huì)帶來(lái)這樣的支出，李斌表示，螢火蟲(chóng)在蔚來(lái)的品牌里面賣，比較省事和快。


02 目標(biāo)四季度盈利 毛利率回到2021年
“蔚來(lái)最核心的任務(wù)就是要在今年四季度實(shí)現(xiàn)盈利�！睖贤〞�(huì)上，李斌表示，一家公司要實(shí)現(xiàn)盈利，也沒(méi)有多復(fù)雜，就是銷量得上去，毛利率和費(fèi)用控制在合理水平。


以此來(lái)拆分，銷量上，蔚來(lái)的目標(biāo)是翻番達(dá)到年銷44萬(wàn)輛。


李斌沒(méi)有將“銷量翻番”的目標(biāo)拆分給三個(gè)品牌，他認(rèn)為，蔚來(lái)在去年20萬(wàn)臺(tái)銷量的基礎(chǔ)上有上漲空間；樂(lè)道的L60回升對(duì)全年影響較大，四、五月隨著消能爬坡和品牌勢(shì)能恢復(fù)，銷量逐步提升；螢火蟲(chóng)就看定價(jià)。


銷量提升依賴產(chǎn)品。2025年，蔚來(lái)三品牌共將交付9款新車型，這包括6款蔚來(lái)車型（ET9和ET5、ET5T、ES6、EC6的2025年款，以及四季度重磅車型）、2款樂(lè)道車型（L90、L80）、1款螢火蟲(chóng)車型。


不過(guò)，僅從1-2月的情況來(lái)看，蔚來(lái)距離銷量目標(biāo)的差距還很遠(yuǎn)，其27055輛的銷量?jī)H貢獻(xiàn)了6%的進(jìn)度。這意味著，蔚來(lái)要在3-12月實(shí)現(xiàn)超過(guò)41萬(wàn)輛的銷量，平均月銷達(dá)到41294輛。


在毛利率上，蔚來(lái)正在以接近20%的毛利率為目標(biāo)。


“我們的毛利率回到2021年的水平不是天方夜譚�！崩畋蟊硎�，蔚來(lái)品牌整車回到20%的毛利率是可為的。數(shù)據(jù)顯示，2021年蔚來(lái)整體毛利率為18.88%。


控制毛利率主要是控制成本，其中又以控制整車成本為首，


除了規(guī)模降本，蔚來(lái)自研技術(shù)帶來(lái)的降本逐漸顯現(xiàn)。李斌表示，蔚來(lái)神璣NX9031芯片和4顆orin芯片相比至少降本1萬(wàn)元。


整車成本管理方面，蔚來(lái)有三重動(dòng)作，一是深化 Cost Mining 機(jī)制；二是形成全生命周期成本意識(shí)；三是成立單獨(dú)的CE部門進(jìn)行成本審計(jì)。2024年，蔚來(lái)實(shí)現(xiàn)了整車BOM(物料清單)成本降低10%,并計(jì)劃在2025年繼續(xù)推進(jìn)激進(jìn)的降本目標(biāo)。


費(fèi)用上，蔚來(lái)正在向研發(fā)要成果，向管理和銷售要效率。


研發(fā)方面，蔚來(lái)將維持每個(gè)季度30億人民幣的支出，但同時(shí)要把抽象的費(fèi)用轉(zhuǎn)化為更具象的銷量數(shù)字�！皬难邪l(fā)到銷售，從前端到后端，所有人在做自己事情的時(shí)候，都要想‘我現(xiàn)在做的這件事，跟賣車、銷量有沒(méi)有關(guān)系’�！崩畋笳f(shuō)。


銷售上，樂(lè)道和蔚來(lái)將進(jìn)行資源復(fù)用。據(jù)悉，雙品牌將進(jìn)行一些管理支持團(tuán)隊(duì)的復(fù)用。雖然二者門店分開(kāi)，但賣車基于同一個(gè)協(xié)作網(wǎng)絡(luò)。


在全公司范圍內(nèi)，李斌正發(fā)起一場(chǎng)以“基本經(jīng)營(yíng)單元”為核心的改革。即每一個(gè)經(jīng)營(yíng)報(bào)表都要有人負(fù)責(zé)任，經(jīng)營(yíng)目標(biāo)細(xì)分到門店、部門、小組。同時(shí)，其正在內(nèi)部推行工時(shí)制，工時(shí)要和項(xiàng)目關(guān)聯(lián)。


這可能會(huì)帶來(lái)人員優(yōu)化�！安辉敢馓罟�時(shí)，不愿意關(guān)聯(lián)項(xiàng)目，只能說(shuō)明一個(gè)情況，就是你所在的崗位不應(yīng)該存在，你應(yīng)該去找別的工作。”李斌說(shuō)。此外，據(jù)其介紹，蔚來(lái)把門店作為基本經(jīng)營(yíng)單元以后，店長(zhǎng)會(huì)自行減人，因?yàn)橐獮殚T店經(jīng)營(yíng)結(jié)果負(fù)責(zé)。


“蔚來(lái)早就該是這樣的蔚來(lái)。小鵬能改好，我們?cè)趺淳筒荒芨暮茫俊崩畋笳f(shuō)。


03 第二次“涅槃” 能否“重生”？


成立十年后，蔚來(lái)終于開(kāi)始更現(xiàn)實(shí)、更落地、更具象�！斑^(guò)去十年，Vision （愿景）做得還可以，在 Action（行動(dòng)）部分，在落地、管理、成本控制、投資回報(bào)方面確實(shí)做得不夠精細(xì)。”李斌說(shuō)。


2019年，蔚來(lái)需要向外找錢“復(fù)活”，這一次則需要向內(nèi)求變“涅槃”。


與2019年相比，2025年蔚來(lái)的整體財(cái)務(wù)情況更好，經(jīng)營(yíng)意識(shí)受到重視，但競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境也在變化。


在“蔚小理”中，有差異的是，理想早已盈利，小鵬借助低價(jià)產(chǎn)品走量的同時(shí)，虧損情況正在好轉(zhuǎn)，僅有蔚來(lái)的“春天”來(lái)得遲緩，虧損仍在擴(kuò)大。類似的困境是，車市價(jià)格戰(zhàn)正平等地對(duì)每家車企“施壓”。






2025年3月，乘聯(lián)分會(huì)秘書長(zhǎng)崔東樹(shù)表示，2025年降價(jià)促銷力度仍保持較強(qiáng)水平。1月有7款車型降價(jià)，2月份有21款車型降價(jià)，1-2月的降價(jià)車型數(shù)量為28款，較去年1-2月的29款基本持平，體現(xiàn)降價(jià)潮仍是較強(qiáng)。


與此同時(shí)，比亞迪“兆瓦”超充技術(shù)的實(shí)現(xiàn)、超充充電樁的普及計(jì)劃，至少在技術(shù)層面上，進(jìn)一步降低了蔚來(lái)“換電”優(yōu)勢(shì)的說(shuō)服力。


此外，融資環(huán)境也在變化。2025年3月，全國(guó)人大代表，TCL創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)李東生表示，科技制造業(yè)具有高科技、重資產(chǎn)、長(zhǎng)周期的產(chǎn)業(yè)屬性，投入資本金大、回收周期長(zhǎng)，目前大型科技制造業(yè)融資普遍較難。


“2025年，蔚來(lái)要做進(jìn)步最快的公司�！崩畋笳f(shuō)。一年時(shí)間內(nèi)，其要從四季度凈虧損71.11億元，走向四季度正向盈利。


根據(jù)銷量翻番、毛利率奔向20%、研發(fā)費(fèi)用保持30億元簡(jiǎn)單計(jì)算，如果2025年四季度蔚來(lái)銷量翻番后，營(yíng)收能翻番至394億元，毛利率20%，毛利潤(rùn)達(dá)到78.8億元，研發(fā)費(fèi)用投入30億元，那么即便營(yíng)銷費(fèi)用維持2024年四季度的48.78億，其也基本能夠接近盈虧平衡。


但是，即使銷量翻番，客單價(jià)更低的樂(lè)道、螢火蟲(chóng)帶來(lái)的銷量，恐怕難以拉動(dòng)營(yíng)收翻番。以此來(lái)看，營(yíng)銷費(fèi)用能被壓縮至什么程度，尤為關(guān)鍵。而要掌握三個(gè)品牌費(fèi)用與銷量之間的微妙平衡，是一門有難度的技術(shù)活。


蔚來(lái)是否能如期盈利？這一懸念，將由時(shí)間解答